广发证券刘晨明：外部扰动不改中期趋势，A股反弹窗口正逐步打开

近期A股市场出现一轮显著回调，投资者情绪一度趋于谨慎。广发证券首席策略分析师刘晨明在接受媒体采访时指出，本轮调整的核心诱因来自外部环境的流动性与情绪冲击，并非国内基本面或产业趋势发生方向性变化。他认为，随着AI产业趋势持续推进、市场调整幅度已较充分、ETF增量资金信号越发明确，A股正迎来年内第二次“胜负手”的关键布局期，反弹条件正在成熟。

外部因素主导调整，A股下行空间受限

刘晨明分析认为，这轮市场波动的触发因素主要集中于三方面：海外杠杆资金快速去化，尤其是韩国等市场的连锁反应引发情绪传染；关键预期高位趋同后出现短期交易拥挤；地缘政治反复扰动叠加通胀预期升温，对全球风险资产形成压制。上述因素均属于产业趋势和基本面之外的短期变量，并不构成趋势反转。

他进一步表示，市场当前的核心矛盾表面上是盈利预期与利率走势的赛跑，但从历史规律看，产业盈利上行周期中，流动性收缩和利率抬升往往只能造成阶段性扰动，难以逆转产业牛市的方向。以1999年科网行情为例，美联储加息期间纳指虽出现明显回调，但随后仍创出新高；2013年国内“钱荒”和2021年美债利率上行也未能阻挡移动互联网和新能源的产业主线。

刘晨明强调，当前A股的定价重心仍锚定国内基本面，外资持仓比例保持稳定，外部风险已基本反映在股价之中。综合来看，指数层面大幅下行的空间较为有限，技术性修复的动能正在积聚。

三重积极信号共振，市场底部特征显现

从国内环境观察，刘晨明认为当前正出现三大积极信号，为市场企稳提供了重要支撑。

首先是宽基ETF的增量资金信号。最新数据显示，7月中旬主力资金持仓的宽基ETF单周净流入规模已接近1525亿元，成为本轮行情以来的第三大峰值，仅低于2024年“924”行情和2025年“对等关税”冲击期间的水平。历史经验反复表明，当宽基ETF在关键点位出现如此规模的净流入时，往往对应市场的阶段性底部区域。

其次是AI产业景气度持续验证。全球AI渗透率仍处于快速爬升阶段，头部模型公司的ARR呈现非线性增长，海外主要云厂商2026年资本开支计划进一步上修至7690亿美元。刘晨明判断，AI算力链的“量价齐升”逻辑依然完好，产业订单可见度较高，中报业绩有望进一步验证高景气。

此外，市场内生的稳定机制正在发力。上市公司回购力度增强，ETF产品发挥“缓冲垫”作用，监管部门也在持续引导长期资金入市。从居民资产配置角度看，“存款搬家”趋势并未中断，A股微观资金面并不悲观。

调整幅度接近历史极值，历史对比揭示底部特征

刘晨明测算，自6月底以来双创指数累计跌幅均已超过20%，这一幅度已接近甚至超过2012年以来A股主线板块在35次调整中的平均跌幅。与此同时，费城半导体指数自2023年以来的阶段性回撤中枢约为17.6%，当前A股科技板块的调整烈度已属充分。

他认为，目前不是产业趋势的终结，而是一次因外部流动性冲击引发的技术性调整。经过充分换手和情绪释放后，市场将重新回归盈利驱动的轨道。

AI产业趋势未破，渗透率与资本开支均处早期

针对市场担忧AI是否已接近泡沫化顶部，刘晨明给出了明确回应：当前并未出现产业周期意义上的泡沫化顶部。他以渗透率和资本开支两个维度进行论证。

从渗透率看，2026年一季度全球AI渗透率仅为17.8%，美国、德国和日本分别约为31%、31%和23%，而中国仅为16%。对照PC与互联网产业的发展经验，渗透率往往在达到40%至50%之后才会显现增长瓶颈，当前AI的产业进程仍处于早期阶段。

从资本开支节奏看，AI相关设备投资占GDP比重仅约5.5%，产业扩张依然处于起步阶段，企业融资成本也尚未明显抬升，AI产业链的大规模资本开支计划并未受到压制。

刘晨明还对比了2000年科网泡沫与当前AI行情的差异：其一，当时有“千年虫”等宏大叙事过度透支需求，而本轮AI发展是“逐帧验证”的产业落地；其二，当前A股不存在2015年式杠杆资金集中炒作，监管层对杠杆风险的控制更为审慎；其三，当下AI应用的收入与用户付费正在真实兑现，并非停留在概念阶段。

展望后市：震荡上行格局确立，业绩验证成关键

刘晨明认为，A股韧性仍在，下半年配置主线依然清晰。AI仍是市场中最重要的投资方向，接下来将进入中报验证窗口，海外算力链条的业绩兑现将成为定价的核心变量。科技成长板块的结构性机会值得重视，但行情可能从单边上涨转为高波动、高分化阶段。

他强调，这种“进二退一”的节奏恰恰说明本轮行情不同于2015年的杠杆牛市，也非90年代科网的狂热尾声，而是以盈利为支撑的健康行情。短期情绪波动来去匆匆，真正重要的是回归理性、跟踪基本面并验证产业趋势。2026年的第二次“胜负手”正在临近，正是以冷静态度寻找配置机会的好时点。