头部券商年中策略会：下半年仍有新一轮行情，6-7月或成快速调整窗口

6月10日，申万宏源2026资本市场夏季策略会在深圳举行。会上，申万宏源证券首席经济学家赵伟与申万宏源研究A股策略首席分析师傅静涛分别就宏观形势与市场策略分享了最新研判。整体来看，申万宏源认为，经济周期底部已确认，但市场结构性行情接近高位，短期调整压力或在6-7月集中释放，而2026年下半年仍有新一轮上涨机会。

经济周期“大底”已现，但修复过程或现波折

赵伟指出，从企业微观层面观察，2025年三季度经济周期的“大底”已经出现，年初以来经济延续修复态势。然而，由于本轮复苏具有“非典型”特征，结构分化较为突出，经济修复初期容易出现反复，市场预期稳定性不足，导致对经济定价的信心偏弱。

4月经济数据出现波动，受多重因素影响，部分可能源于短期扰动。其中，油价飙涨对企业生产和利润的冲击可能在二季度集中体现，全年经济走势或呈“N型”形态，宏微观之间以及微观企业之间的分化可能进一步加大。

警惕中东地缘风险“二次暴露”

赵伟特别提醒，中东地缘风险可能是年内市场低估的“尾部风险”。若霍尔木兹海峡出现实质性封锁，将直接影响全球石油供给能力，而库存处于绝对低位时，价格波动可能显著放大。预计在二三季度之交，石油问题可能对全球市场形成第二次集中冲击。

油价飙涨或加剧全球极化，对市场的影响可能不同于以往。对中国而言，机遇与挑战并存，油价上行可能进一步加大宏微观之间及企业之间的结构分化。在全球金融条件收紧与“资产荒”加剧的背景下，资本市场的定价逻辑可能呈现与常规认识不同的新特征。中性情境下，通胀压力或在8月前后达到阶段性高点，带动全球金融条件继续收紧。

赵伟表示，油价上涨带来的“滞胀”压力将逐步显现，AI革命在重塑全球格局的同时也在加剧区域分化，放大全球“资产荒”问题。国内方面，需关注非典型复苏背景下的估值修复，以及债市低利率环境下的“高波动陷阱”。

6-7月或为全球科技调整阶段，下半年仍有布局机会

傅静涛在策略分享中表示，整体来看，结构性上涨行情已接近高位区域，全面上涨空间尚待打开，6-7月可能是快速调整窗口。后续若要打开全面上涨空间，需要行情拉长时间，拓展大周期上行的逻辑纵深，因此2026年下半年还有新一轮上涨行情的判断保持不变。

傅静涛认为，市场仍处于基本面确定性比估值弹性更重要的阶段。结构性上涨行情迫近高位，业绩消化估值能力成为关键，景气赛道需要基于业绩高增验证来推进。提前抢跑拐点预期的方向，也需要业绩改善验证来支撑估值。随着时间推移，能够验证周期性改善的方向将增加，为大周期上行行情奠定“百花齐放”的基础。

具体结构上，傅静涛判断，6-7月可能是全球科技板块的调整阶段。AI算力链业绩虽在兑现，但股价可能回调以消化估值，市场需要等待AI产业趋势进一步拓展。中期来看，能够实现景气延续并消化估值的方向仍有创新高机会，建议关注光通信、PCB、存储、储能、燃机、算电协同等方向。

后续科技行情应呈现百花齐放格局，国内AI产业链、自主可控同样是新景气方向的来源，机器人和商业航天的一级市场热度提升正在验证这一趋势。傅静涛还建议，继续从美伊冲突后的全球产业变迁中挖掘景气方向，重点关注基础化工、新能源和新能源汽车。中国在供应链安全、能源安全以及新能源领域的竞争力毋庸置疑，在霍尔木兹海峡时开时闭的阶段，中国出口份额提升是中期方向。但需注意，美伊冲突缓和阶段全球贸易摩擦可能再度升温，对中国竞争优势的发挥形成抑制。当前基础化工出口高增正在验证，新能源产业链出口改善仍待观察。

此外，地缘冲突与贸易限制多发成为时代背景，战略资源也是大周期上行的主线资产。傅静涛认为，新消费领域国内供给正在创造需求，新产品亮点值得期待，出海空间已获得验证。资本市场强化对现代服务业和新型消费的支持是重要政策方向，未来更多优质新消费企业可能登陆A股。经过长时间业绩消化估值后，新消费已具备相对较大的修复空间。

最后，傅静涛指出，非银金融是唯一兼具“高ROE、低PB”特征的一级行业，新一轮市场上行周期到来时，非银金融或将不再缺席。