摩根士丹利：AI投资现“中场调整” 两大主线接棒引领

近日，摩根士丹利中国首席经济学家邢自强在媒体沟通会上就当前AI市场的走向发表了最新看法。他指出，近期AI相关资产的波动，并非行业基本面转弱，而是多重短期因素交织所致，包括交易过于集中、科技巨头融资抽血，以及油价上涨引发的加息担忧。

AI发展路径分化：美国受困，中国另辟蹊径

邢自强认为，全球AI产业并非单纯的算力竞赛，中美两国已走出截然不同的技术路线，而这一格局正在发生微妙改变。美国科技巨头虽计划大幅增加算力投资，却面临电力短缺、社区反对及政策限制等障碍。目前已有14个州对算力建设发布了限制令，去年更有超1600亿美元的算力项目被搁置。

与此同时，美国AI生态以私有资本为主导，大模型使用成本高昂，企业开始按需分层选用AI工具，部分简单推理任务已转向性价比更高的开源模型。

反观中国，则通过构建普惠型算力基础设施，打造出差异化的竞争优势。一方面，国产大模型的Token使用成本仅为美国同类产品的十分之一，更契合中小企业和产业端的需求；另一方面，算力布局采取双轨制——前沿模型训练适度引入高端芯片，推理和应用则全面采用国产算力卡，未来依托国家级算力中心进一步摊薄成本。

此外，中国在基础设施落地速度上优势明显，借鉴移动互联网时期“低价普惠”的经验，向国产AI厂商开放算力资源，以系统集成和互联互补弥补单芯片性能差距，形成整体竞争力。

“中场调整”已至，资金转向两大新方向

针对全球资本市场AI板块的大幅震荡，邢自强直言，这更多是交易结构和流动性预期的共振反应。首先，上半年大量杠杆资金集中涌入算力与存储赛道，使板块对美联储政策和油价变化高度敏感；其次，科技巨头大规模股权与债权融资，持续从二级市场抽取资金；再者，地缘冲突推动油价走高，市场担忧通胀反弹迫使美联储加息，进一步压制成长股估值。

邢自强强调，AI投资已进入“中场调整”阶段，市场逻辑正从单纯追逐算力、芯片等上游硬件，逐步切换至两大新主线：一是AI应用端企业，通过大模型降本增效，并实现营收落地；二是AI产业链的资源配套，即HALO资产——能源、储能和战略原材料，相关需求将持续扩张，具备长期定价能力。